Η Meta αναφέρει άφθονη ελεύθερη ταμειακή ροή, αλλά αυτό παραβλέπει το μεγάλο κόστος μετρητών που συνδέεται με τις αποδοχές των εργαζομένων

Αν και οι πλατφόρμες της Meta μοιάζουν με χρυσωρυχεία, όλοι αναρωτιούνται γιατί έχει συσσωρεύσει δισεκατομμύρια δολάρια σε χρέη για να πληρώσει για τα νέα κέντρα δεδομένων της.

Αποδεικνύεται ότι η γενναία ελεύθερη ταμειακή ροή που αναφέρει η Meta στους επενδυτές, είναι κάτι σαν οπτική ψευδαίσθηση. Βέβαια, η εταιρεία δημιούργησε δισεκατομμύρια σε μετρητά πέρυσι, αλλά αυτά δαπανήθηκαν σε μεγάλο βαθμό στο υπερβολικά πραγματικό κόστος μετρητών που συνεπάγεται η καταβολή αποζημιώσεων μέσω παραχώρησης μετοχών στους εργαζομένους.

Αυτά περιλάμβαναν δισεκατομμύρια δολάρια σε παρακρατούμενους φόρους που ενεργοποιήθηκαν όταν οι μετοχές των εργαζομένων κατοχυρώθηκαν και δισεκατομμύρια περισσότερα για επαναγορές μετοχών που χρησιμοποιήθηκαν για την αντιστάθμιση της αραίωσης των μετοχών από τις ίδιες αυτές επιβραβεύσεις.

Το χρέος της Meta

Από αυτή την άποψη, είναι εύκολο να καταλάβει κανείς γιατί η Meta υπερδιπλασίασε το χρέος στον ισολογισμό της πέρυσι στα 58,7 δισεκατομμύρια δολάρια. Δανείστηκε επειδή δεν μπορούσε αλλιώς. Και αυτό το χρέος είναι μόνο η κορυφή του παγόβουνου. Τα βιβλία της Meta δεν περιλαμβάνουν το χρέος από ένα υπό κατασκευή κέντρο δεδομένων ύψους 27 δισεκατομμυρίων δολαρίων, το οποίο η Meta κράτησε εκτός ισολογισμού μέσω πολύπλοκης χρηματοοικονομικής μηχανικής.

Για τους επενδυτές, αυτό εγείρει ένα ενοχλητικό ζήτημα αποτίμησης. Στα 1,66 τρισεκατομμύρια δολάρια, η χρηματιστηριακή αξία της Meta φαίνεται ήδη υπερβολική, 38 φορές την αναφερόμενη ελεύθερη ταμειακή ροή για το 2025. Η αναλογία γίνεται εξωπραγματική, ξεπερνώντας τις 1.000 φορές, εάν η ελεύθερη ταμειακή ροή περιλάμβανε το κόστος μετρητών που συνδέεται με τις αμοιβές που βασίζονται σε μετοχές.

Η εξαίρεση

Άλλες μεγάλες εταιρείες τεχνολογίας αναφέρουν επίσης μεγάλο κόστος μετρητών που συνδέεται με τις αμοιβές που βασίζονται σε μετοχές, συμπεριλαμβανομένων των Alphabet, Microsoft και Nvidia. Αλλά ως ποσοστό της ελεύθερης ταμειακής ροής, το κόστος αυτό είναι πολύ μικρότερο σε αυτές από ό,τι στη Meta.

Οι επενδυτές βασίζονται σε ελεύθερη ταμειακή ροή ως υποκατάστατο των διακριτικών μετρητών που έχει απομείνει σε μια εταιρεία μετά την επανεπένδυση στην επιχείρησή της για να ανταμείψει τους μετόχους ή να αποπληρώσει το χρέος.

Ωστόσο, ο όρος ελεύθερη ταμειακή ροή δεν έχει ενιαίο ορισμό στους λογιστικούς κανόνες. Συνήθως υπολογίζεται ως ταμειακή ροή από λειτουργικές δραστηριότητες μείον κεφαλαιουχικές δαπάνες ή capex. Και, όπως δείχνουν οι αριθμοί της Meta, χρειάζεται επανεξέταση.

Η Meta ανέφερε 43,6 δισεκατομμύρια δολάρια σε ελεύθερη ταμειακή ροή για το 2025. Αυτό ήταν το αποτέλεσμα 115,8 δισεκατομμυρίων δολαρίων σε λειτουργική ταμειακή ροή μείον 72,2 δισεκατομμύρια δολάρια σε κεφαλαιουχικές δαπάνες. Στα χαρτιά, η βασική δραστηριότητα της Meta κάλυψε εύκολα την γιγαντιαία ανάπτυξη υποδομής τεχνητής νοημοσύνης.

Στην πραγματικότητα, το κόστος μετρητών που συνδέεται άμεσα με τις απονομές μετοχών στους εργαζομένους κατανάλωσε 42 δισεκατομμύρια δολάρια, ή 96%, της ελεύθερης ταμειακής ροής της Meta πέρυσι.

Οι παρακρατούμενοι φόροι μετρητών που σχετίζονται με τις μετοχές που έχουν κατοχυρωθεί ήταν 18,4 δισεκατομμύρια δολάρια. Επιπλέον, η Meta δαπάνησε περίπου 23,6 δισεκατομμύρια δολάρια σε επαναγορές μετοχών για να αντισταθμίσει την αραίωση. Ενώ το ακριβές ποσό σε δολάρια δεν αποκαλύπτεται, μπορεί να προκύψει από την κατάσταση ιδίων κεφαλαίων της Meta.

Πέρυσι, η Meta εξέδωσε 63 εκατομμύρια νέες κοινές μετοχές, αλλά παρακράτησε 27 εκατομμύρια από αυτές για να καλύψει τους φόρους των εργαζομένων. Αυτό άφησε μια καθαρή αύξηση 36 εκατομμυρίων νεοεκδοθεισών μετοχών, που σημαίνει ότι το 90% των συνολικών 40 εκατομμυρίων μετοχών που αγόρασε η Meta χρειάστηκε για να εξουδετερωθεί η αραίωση από τις αποδοχές μετοχών των εργαζομένων.

Οι λογιστικοί κανόνες χρήζουν αλλαγής

Οι αποδοχές που βασίζονται σε μετοχές είναι ένα μη μετρητό έξοδο στην κατάσταση αποτελεσμάτων. Στη Meta πέρυσι, ήταν 20,4 δισεκατομμύρια δολάρια. Αλλά η πληρωμή των αποδοχών μετοχών συχνά απαιτεί ξεχωριστά εξοδα που είναι σημαντικά.

Αυτές οι δαπάνες, για πληρωμές φόρων και επαναγορές μετοχών, δεν περιλαμβάνονται στα καθαρά κέρδη ή στις λειτουργικές ταμειακές ροές και, ως εκ τούτου, δεν υπολογίζονται στην ελεύθερη ταμειακή ροή. Αντίθετα, είναι κρυμμένες στο τμήμα χρηματοδότησης της κατάστασης ταμειακών ροών.

Ο Κέβιν Κοχάρκι, καθηγητής λογιστικής στο Πανεπιστήμιο Purdue μιλώντας στην WSJ συνιστά την περαιτέρω προσαρμογή της ελεύθερης ταμειακής ροής ώστε να συμπεριληφθεί το μετρητό κόστος που σχετίζεται με τις αποδοχές που βασίζονται σε μετοχές. «Μπορούμε να αυταπατόμαστε για λίγο ότι αυτό δεν είναι ένα πραγματικό κόστος, αλλά στο τέλος της ημέρας απλώς γελιόμαστε», λέει.

Οι λογιστικοί κανόνες δυσκολεύονται εδώ και καιρό να αντιμετωπίσουν τέτοιου είδους  «υβριδικά» κόστη. Οι πληρωμές φόρων που σχετίζονται με τις απονομές μετοχών αντιμετωπίζονται ως χρηματοοικονομικές δραστηριότητες στην κατάσταση ταμειακών ροών, παρόλο που σχετίζονται επίσης με την πληρωμή των εργαζομένων, η οποία αποτελεί βασική λειτουργική δραστηριότητα.

Η Meta χρησιμοποιεί αυτό που είναι γνωστό ως μέθοδος καθαρού διακανονισμού για τέτοιους φόρους, οι οποίοι καθίστανται απαιτητοί σε μετρητά όταν οι μετοχές κατοχυρώνονται. Για να ικανοποιήσει τους φόρους, η εταιρεία παρακρατεί έναν ορισμένο αριθμό μετοχών από τον εργαζόμενο. Αλλά αντί να πουλήσει τις μετοχές για για τον λογαριασμό φόρων, πληρώνει τους φόρους από τα δικά της ταμεία.

Ομοίως, όταν οι εταιρείες επαναγοράζουν μετοχές για να αντισταθμίσουν την αραίωση, αυτό είναι επίσης ένα κόστος που σχετίζεται με την πληρωμή σε εργαζόμενους.

Οι επαναγορές δεν θα ήταν απαραίτητες εάν οι εταιρείες πλήρωναν τους εργαζομένους τους εξ ολοκλήρου σε μετρητά. Αλλά οι λογιστικοί κανόνες αντιμετωπίζουν και τις επαναγορές ως χρηματοδοτική δραστηριότητα, η οποία τους κρατά μακριά από την ελεύθερη ταμειακή ροή.

Η οικονομική πραγματικότητα είναι η ίδια: Τα μετρητά εγκαταλείπουν την εταιρεία.

Οι εργαζόμενοι και τα στελέχη της Meta αποκόμισαν το μεγαλύτερο μέρος των ανταμοιβών από την ελεύθερη ταμειακή ροή του περασμένου έτους. Οι υπόλοιποι μέτοχοι της Meta πρέπει τώρα να ζυγίσουν πόσο καιρό μπορεί να διαρκέσει η υπερβολική ανάπτυξη της τεχνητής νοημοσύνης εάν η Meta δεν μπορεί πλέον να την πληρώσει χωρίς να αξιοποιεί συνεχώς τις αγορές χρέους.

Πηγή: ot.gr

Διαβάστε επίσης: Novibet: Τεχνολογία, υπευθυνότητα και στρατηγική ανάπτυξης στην Κύπρο