Στην παγκόσμια αγορά συναλλάγματος οι επενδυτές ενδέχεται να έχουν μια στρεβλή εικόνα της ρευστότητας, να είναι αντιμέτωποι δηλαδή με το φαινόμενο της οφθαλμαπάτης ρευστότητας εγκυμονώντας κινδύνους για μια επόμενη κρίση, όπως δείχνει έρευνα του Bloomberg. Το πιο πρόσφατο παράδειγμα που αναδεικνύει την έκταση του προβλήματος είναι το carry trade του γεν στις αρχές Αυγούστου του 2024, όταν το sell off ταρακούνησε τις παγκόσμιες αγορές.
Η αγορά συναλλάγματος μπορεί να μην μαγνητίζει το ενδιαφέρον όσο η Wall Street ωστόσο είναι η πιο πολυσύχναστη αγορά του πλανήτη, όπου κάθε μέρα αλλάζουν χέρια 7,5 τρισ. δολάρια και καθορίζονται οι όροι των εμπορικών σχέσεων των οικονομιών, οι συναλλαγματικές ισοτιμίες δηλαδή.
Τον τελευταίο καιρό σημαντικοί παίκτες, όπως η Citigroup, η Deutsche Bank και η XTX Markets έχουν εκφράσει την ανησυχία τους ότι αυτή η δεξαμενή κεφαλαίων μπορεί να μην έχει το βάθος που όλοι υπολογίζουν. Κι αυτό είναι ένα σημαντικό πρόβλημα που δεν μπορούν να το δουν, ούτε να το αποδείξουν και πιθανώς δεν θα μπορέσουν μέχρι να είναι πολύ αργά.
Οφθαλμαπάτη ρευστότητας
Η σημαντική αύξηση των πλατφορμών συναλλαγών και η ευρεία χρήσης της αυτοματοποίησης δημιουργούν την ψευδαίσθηση του βάθους της αγοράς, ενώ η υποχώρηση των μεγάλων ιδρυμάτων έχει στην πραγματικότητα αποστραγγίσει τη ρευστότητα. Υπάρχουν μια σειρά από συμπτώματα, όπως η αύξηση της απόρριψης συναλλαγών, η μείωση του όγκου σε βασικούς χώρους και η αστάθεια στα κενά μεταξύ αυτού που προσφέρουν οι αγοραστές και του ζητούν οι πωλητές. Όλοι τα περιγράφουν ως οφθαλμαπάτη ρευστότητας, ένα φαινόμενο που μπορεί να αυξήσει τον κίνδυνο για τους συμμετέχοντες στην αγορά χωρίς καν να το γνωρίζουν.
«Η ρευστότητα μπορεί να φαίνεται αρκετά ισχυρή», λέει ο Mark Meredith, επικεφαλής του ηλεκτρονικού εμπορίου FX και της εκτέλεσης algo στη Citigroup. «Αλλά στην πραγματικότητα σε ακραία γεγονότα είναι όλο και πιο εύθραυστο».
Η οφθαλμαπάτη ρευστότητας μπορεί να περιγραφεί ως εξής: Η ρευστότητα θεωρείται συχνά ως ένα σταθερό χαρακτηριστικό των χρηματοπιστωτικών αγορών πάντα διαθέσιμη, βαθιά και έτοιμη να απορροφήσει τις πιέσεις αγοράς και πώλησης. Αλλά αυτό είναι μια ψευδαίσθηση. Τη στιγμή που η ρευστότητα είναι περισσότερο απαραίτητη εξαφανίζεται.
Το βάθος της αγοράς είναι μια οφθαλμαπάτη. Φαίνεται σταθερό σε ήρεμες συνθήκες, αλλά σε ακραίες κινήσεις εξατμίζεται, αφήνοντας τους συναλλασσόμενους εκτεθειμένους. Αυτός είναι ο λόγος για τον οποίο οι τάσεις δεν κινούνται απλώς επιταχύνονται. Σε μια κρίση ρευστότητας, οι αγοραστές εξαφανίζονται σε μια πτωτική αγορά, οι πωλητές εξαφανίζονται σε μια ανοδική αγορά και η τιμή κινείται πολύ περισσότερο από ό,τι περιμένει κανείς.
Αυτοί οι αντικατοπτρισμοί δεν είναι άγνωστοι στη Wall Street, τους έχουν βιώσει η αγορά αμερικανικών ομολόγων και η αγορά συναλλάγματος παλιότερα. Η Fed της Νέας Υόρκης έχει δημοσιεύσει μελέτες επίσης που εξηγούν τους παράγοντες που συνθέτουν την οφθαλμαπάτη της ρευστότητας.
Όταν περνάει στην αγορά συναλλάγματος χτυπάει συναγερμός, καθώς όλοι, από τις κεντρικές τράπεζες μέχρι τα αμοιβαία κεφάλαια αντιστάθμισης κινδύνου βασίζονται σ΄αυτήν για τη διαχείριση των λειτουργιών κινδύνου και bankroll.
Το χάος του carry trade
Για να αντιληφθείτε τους κινδύνους που ελλοχεύουν κάτω από την επιφάνεια της αγοράς συναλλάγματος «δεν έχετε παρά να πάτε πίσω στις 5 Αυγούστου και την έκρηξη στο δολάριο-γιεν», λέει ο Meredith της Citigroup.
Οι επενδυτές που είχαν δανειστεί σε γεν ( που είχε χαμηλά επιτόκια) είχαν επενδύσει σε περιουσιακά στοιχεία υψηλών αποδόσεων. Όταν το ιαπωνικό νόμισμα ανατιμήθηκε ραγδαία οι επενδυτές έτρεψαν να κλείσουν τις θέσεις τους, δημιουργώντας μονόπλευρες ροές. Το γεν εκτινάχθηκε έως και 3,4% στις 5 Αυγούστου, ολοκληρώνοντας το πιο έντονο πενθήμερο ράλι του από το 2008.
Εν μέσω της αναταραχής, οι διαχειριστές περιουσιακών στοιχείων που έσπευσαν να εκτελέσουν συναλλαγές συναλλάγματος υπέστησαν «μαζική διεύρυνση των spreads» και «πλήρη εξαφάνιση των βιβλίων εντολών τους», σύμφωνα με τον Andrew Webber, διευθυντή ποσοτικών συναλλαγών στο hedge fund Qube Research & Technologies Ltd.
Η ανησυχία ότι το ισχυρότερο νόμισμα θα έπληττε τους εξαγωγείς προκάλεσε το μεγαλύτερο ημερήσιο ξεπούλημα στις ιαπωνικές μετοχές από το 1987, ενώ οι επενδυτές που εγκατέλειψαν τα carry trades προκάλεσαν πτώση έως και 6,4% στον Nasdaq Composite Index. Η Τράπεζα της Ιαπωνίας αναγκάστηκε τελικά να δηλώσει ότι η αύξηση των επιτοκίων ήταν εκτός συζήτησης μέχρι να υποχωρήσει η αναταραχή.
Η κλίμακα και η ταχύτητα αυτών των κινήσεων του γεν διαψεύδουν την υποτιθέμενη βελτίωση της ρευστότητας του συναλλάγματος τα τελευταία χρόνια. Η αύξηση του αριθμού των πλατφορμών συναλλαγών παράλληλα με την πρόοδο στην ηλεκτρονική εκτέλεση που επιταχύνει τη ρευστότητα έχει συμβάλει στη μείωση της μεταβλητότητας των νομισμάτων σε καθημερινή βάση και έχει οδηγήσει σε μεγάλη πτώση του μέσου κόστους συναλλαγών.
Αλλά μέσα από μια άλλη οπτική γωνία, αυτός ο πολλαπλασιασμός των πλατφορμών σε περισσότερες από 90 από μόλις 20 το 2012 έχει κατακερματίσει τη δραστηριότητα, ενώ ένα σύστημα τιμολόγησης «τελευταίας ματιάς» επιτρέπει στις επιχειρήσεις να αναφέρουν την ίδια ρευστότητα σε πολλές πλατφόρμες, δημιουργώντας μια ψευδαίσθηση βάθους της αγοράς.
Δυσχέρεια εκτίμησης του κινδύνου
Μια βασική ανησυχία σε μια οφθαλμαπάτη ρευστότητας είναι ότι δυσκολεύει την εκτίμηση του κινδύνου. Η διαστρεβλωμένη αντίληψη του βάθους της αγοράς μπορεί να οδηγήσει τους επενδυτές να αναλάβουν περισσότερα από όσα συνειδητοποιούν, και όταν έρχεται ένα selloff, οι κινήσεις μπορεί να είναι μεγαλύτερες και ταχύτερες από ό,τι περίμενε κανείς. Εν ολίγοις: αυξάνει τις πιθανότητες να κολλήσει κανείς με απώλειες και αυξάνει την πιθανότητα αυτές οι απώλειες να είναι μεγαλύτερες.
Αλλά ακόμη και εκτός των στιγμών άγχους, η σύγχρονη αγορά συναλλάγματος αποδεικνύεται ένα δύσκολο περιβάλλον για τους διαχειριστές περιουσιακών στοιχείων. Θεωρητικά, οι δεκάδες διάσπαρτες δεξαμενές συναλλαγών δίνουν στις επιχειρήσεις τη δυνατότητα να ψωνίζουν και να συγκρίνουν τις τιμές από πολλούς παρόχους ρευστότητας, αλλά στην πραγματικότητα δεν μπορούν πάντα να βασίζονται στα εμφανιζόμενα στοιχεία.
Σε αυτό το πλαίσιο, οι εποπτικές αρχές της αγοράς καταβάλλουν προσπάθειες για την καλύτερη κατανόηση του πολύπλοκου οικοσυστήματος. Στα τέλη του περασμένου έτους η Ομοσπονδιακή Τράπεζα της Νέας Υόρκης διοργάνωσε το εναρκτήριο συνέδριο για τη δομή της αγοράς συναλλάγματος, σημειώνοντας ότι το μεταβαλλόμενο τοπίο δημιουργεί πιθανές νέες προκλήσεις και κινδύνους που χρήζουν ανάλυσης, δεδομένου του κρίσιμου ρόλου της αγοράς συναλλάγματος στο διεθνές εμπόριο, τις επενδύσεις και τη χρηματοδότηση.
Στην εναρκτήρια ομιλία της για το συνέδριο, η Michelle Neal, τότε επικεφαλής της Ομάδας Αγορών της Fed της Νέας Υόρκης, αναγνώρισε την αντίληψη για «αυξημένες εξάρσεις ξαφνικής υποχώρησης της ρευστότητας, που επιδεινώνουν τις κινήσεις των τιμών και μπορούν να οδηγήσουν σε flash events, ένα φαινόμενο που έχει εμφανιστεί σε σημαντικά ζεύγη νομισμάτων τα τελευταία χρόνια»
Κατά κάποιον τρόπο, η μείωση της ρευστότητας είναι χαρακτηριστικό γνώρισμα κάθε ξεπουλήματος, οι τιμές μειώνονται επειδή λιγότεροι άνθρωποι είναι πρόθυμοι να συναλλάσσονται σε συγκεκριμένα επίπεδα. Και ενώ το συμβάν του Αυγούστου με το carry-trade προσφέρει ένα χρήσιμο μοντέλο για το πώς θα μπορούσε να μοιάζει μια νομισματική κρίση που συνδέεται με τη ρευστότητα, δεν υπάρχει τρόπος να διαπιστωθεί ο βαθμός στον οποίο ο κατακερματισμός της αγοράς ή οι ηλεκτρονικές συναλλαγές συνέβαλαν στην κίνηση του γεν.
Ούτε η ίδια η εύθραυστη ρευστότητα ήταν η αιτία της έκρηξης. Χρειαζόταν μια εξωτερική σπίθα για να πυροδοτηθεί το δράμα. Σε αυτή την περίπτωση ήταν τα μακροοικονομικά ρεύματα που τροφοδοτούσαν την ταχεία ανατίμηση του ιαπωνικού νομίσματος.
Η έρευνα της BIS
Έρευνα της Τράπεζας Διεθνών Διακανονισμών τον Νοέμβριο υποστήριξε ότι η αγορά συναλλάγματος φαίνεται να είναι πιο ανθεκτική από τις αγορές μετοχών ή ομολόγων. Ανάλυση που καλύπτει τις ΗΠΑ, την Ευρώπη και την Ιαπωνία επί 25 χρόνια διαπίστωσε ότι τα επεισόδια έλλειψης ρευστότητας έχουν γίνει πιο συχνά τόσο στις μετοχές όσο και στα σταθερά εισοδήματα, αλλά όχι στο συνάλλαγμα. Οι ερευνητές υποστηρίζουν ότι αυτό θα μπορούσε να οφείλεται στο γεγονός ότι οι αγορές συναλλάγματος έσπευσαν να μετριάσουν τις επιπτώσεις των δραστηριοτήτων συναλλαγών υψηλής συχνότητας μέσω μέτρων όπως τα «speed bumps», τα οποία εισήχθησαν από τους σημαντικότερους τόπους διαπραγμάτευσης πριν από περίπου 10 χρόνια.
Ωστόσο, η μελέτη της BIS περιορίστηκε στα νομίσματα με τις περισσότερες συναλλαγές και οι ακαδημαϊκοί διαπίστωσαν ότι οι «κρίσεις έλλειψης ρευστότητας» αυξήθηκαν στο γεν μετά την πανδημία. Κατέληξαν στο συμπέρασμα ότι η άνοδος των αλγοριθμικών συναλλαγών και των συναλλαγών υψηλής συχνότητας σχετίζεται με «χαμηλότερα μέσα spreads αλλά υψηλότερη λοξότητα». Με άλλα λόγια, σταθερότερη ρευστότητα από μέρα σε μέρα αλλά μεγαλύτερο κίνδυνο να εξαφανιστεί απότομα.
Οι σχέσεις μετράνε
Για ορισμένες επιχειρήσεις ο κατακερματισμός, ο αυξανόμενος ανταγωνισμός και οι επακόλουθοι κίνδυνοι ρευστότητας απλώς υπογραμμίζουν την αξία μιας πιο old-school προσέγγισης. Τράπεζες όπως η Deutsche Bank, η UBS Group AG και η SEB Corp. υποστηρίζουν ότι παρά την κίνηση προς την ηλεκτρονική διαπραγμάτευση οι πελάτες που έρχονται απευθείας και έχουν λιγότερες σχέσεις θα δουν καλύτερη ρευστότητα, ιδίως σε περιόδους πίεσης.
Τα στοιχεία από το επεισόδιο με το γεν δείχνουν ότι οι σχέσεις έχουν σημασία. Όσοι επέλεξαν μεγαλύτερα hedge funds και διαχειριστές περιουσιακών στοιχείων είδαν καλύτερες τιμές, σύμφωνα με την εταιρεία ανάλυσης εκτέλεσης Tradefeedr, ενδεχομένως λόγω διαφορετικών παρόχων ρευστότητας ή μεθόδων διαπραγμάτευσης.
«Οι σχέσεις εξακολουθούν να έχουν σημασία ακόμη και αν η πλειοψηφία της ροής είναι ηλεκτρονική» λέει ο Tgetg Roethlin, επικεφαλής του eFX trading EMEA της UBS. «Δεν πρόκειται μόνο για την τιμή, αλλά εκπαιδεύουμε τους πελάτες σχετικά με τα ζητήματα καθυστέρησης, διευκολύνουμε τις βελτιώσεις των προμηθευτών και επιλύουμε τα ζητήματα ρευστότητάς τους σε κάποιο βαθμό».
Η ανησυχία των ρυθμιστικών αρχών
Όμως, με ένα τόσο μεγάλο μέρος των συναλλαγών να πραγματοποιείται απευθείας μέσω αντιπροσώπων και μεσιτών και όχι μέσω ενός κεντρικού χρηματιστηρίου, άλλες ρυθμιστικές αρχές έχουν εκφράσει την ανησυχία τους. Οι εποπτικές αρχές, συμπεριλαμβανομένης της Τράπεζας της Αγγλίας, έχουν ταχθεί υπέρ της μεγαλύτερης διαφάνειας στην εξωχρηματιστηριακή αγορά εδώ και αρκετό καιρό.
Τις τελευταίες εβδομάδες, ορισμένοι διαχειριστές περιουσιακών στοιχείων επέστρεψαν στις φωνητικές συναλλαγές εν μέσω ενός καταιγισμού πρωτοσέλιδων που σχετίζονται με τους δασμούς των ΗΠΑ και τις κινήσεις αντιποίνων. Η Citigroup αναφέρει ότι οι πελάτες έχουν μετακινηθεί προς πιο απευθείας κανάλια διαπραγμάτευσης από την αρχή του έτους, όπου «η ρευστότητα είναι πιο ισχυρή».
«Μετά τις αμερικανικές εκλογές, έχουμε μεγαλύτερη μεταβλητότητα», λέει ο John Estrada, παγκόσμιος επικεφαλής του FX στη Societe Generale SA. Αν και δεν πιστεύει ότι η αγορά έχει διαλυθεί, «η ρευστότητα είναι σίγουρα λίγο λιγότερο ισχυρή από ό,τι ήταν» σημειώνει.
Πηγή: ot.gr
Διαβάστε επίσης: Γιατί ο νέος εμπορικός πόλεμος του Τραμπ είναι χειρότερος από τον πρώτο